債市新規(guī)解讀系列之一：公司債券發(fā)行上市審核新政策

　　今年年初,證監(jiān)會發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(下稱“《管理辦法》”),對原《公司債券發(fā)行試點辦法》的內容和形式進行全面升級。為配合《管理辦法》的實施,交易所也對《公司債券上市規(guī)則》進行了相應修訂,并出臺了《公司債券上市預審核工作流程》,對公開發(fā)行公司債券(下稱“公司債券”)的發(fā)行及上市等相關工作進行規(guī)范。新規(guī)則頒布以來,不僅發(fā)行主體由上市公司擴大至所有公司制法人,債券類別細分為同時面向公眾投資者和合格投資者發(fā)行的公司債券(下稱“大公募債券”)和僅面向合格投資者發(fā)行的公司債券(下稱“小公募債券”),發(fā)行及上市審核程序、審核方式、信息披露、持有人保護機制、中介機構職責及責任以及投資者適當性管理等方面也發(fā)生了重大變化(信息披露及持有保護機制將在后續(xù)系列文章中進行詳細介紹)。

　　發(fā)行及上市審核程序發(fā)生了哪些變化?

　　一是新增了“小公募預審核”程序,取消發(fā)審委制度。

　　根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定,小公募債券的發(fā)行及上市申請不再直接由證監(jiān)會核準,而是先由交易所進行預審核。證監(jiān)會以交易所的預審核意見為基礎履行簡易核準程序,一般不超過十個工作日。

　　從預審核工作流程的特點來看,首先是環(huán)節(jié)少,分為受理、審核、反饋、決定等環(huán)節(jié),取消了發(fā)審會。

　　其次是時限短,交易所內部一般程序的預審核工作時間總計不超過二十個工作日,包括受理時限(二個工作日)、審核時限(十個工作日)、決定時限(五個工作日)和封卷時限(三個工作日)。具體來說,交易所收到申請材料后應于二個工作日內進行齊備性審核并決定是否受理;自受理之日起,審核人員應當在十個工作日內對申請材料審核完畢,并召開反饋會議、確定需向發(fā)行人出具的書面反饋意見;自收到發(fā)行人最后一次反饋意見回復后,交易所應當在五個工作日內召開審核專家會議,討論并形成公司債券預審核結果,審核結果分為“通過”、“未通過”及“有條件通過”;審核結果為“通過”的,交易所應于收到申請原件后三個工作日內完成封卷,并向發(fā)行人出具預審意見函。

　　再次是程序靈活,對于資質優(yōu)良且信息披露完備的申請材料可以按照簡易流程進行預審核工作,如:對于已成功發(fā)行并上市后擬再次發(fā)行且發(fā)行人基本面無重大變化的申請材料。為進一步提供便利,就通過預審核的“小公募債券”項目,發(fā)行人還可以直接在交易所辦理證監(jiān)會行政許可申請受理及領取行政許可批文。

　　第四是過程透明,預審核申請材料的接收、意見反饋、反饋意見回復、預審核決定等均通過固定收益品種業(yè)務專區(qū)“公司債上市預審核申請”欄目進行,實現(xiàn)全流程電子化。主承銷商僅需通過登錄該業(yè)務專區(qū),即可完成材料提交、補充材料、查收反饋意見等相關工作,并可實時查詢項目進展狀態(tài)。審核流程每一環(huán)節(jié)的進度及審核結果均對外披露,接受社會公眾監(jiān)督。

　　除“小公募預審核”程序外,發(fā)行及上市制度中的另一項重大變化是在上市申請環(huán)節(jié)取消了上市推薦人和上市委審議制度,只要申請材料完備,符合上市條件,交易所受理申請后將在五個交易日內作出同意上市決定。

　　審核方式發(fā)生哪些變化?

　　在“小公募債券”預審核方式及內容上,主要是從申請材料齊備性、發(fā)行上市條件合法性、信息披露完整性以及特殊行業(yè)規(guī)范性四方面進行審核。根據(jù)市場化原則,審核重點仍然是信息披露,即需滿足齊備性、一致性和可理解性的要求,除法定發(fā)行條件外,審核人員并不對發(fā)行人的經(jīng)營風險、盈利能力進行實質審核,但發(fā)行人應當在募集說明書就可能影響投資人決策的重大事項進行充分披露。

　　中介機構應承擔哪些職責?

　　《公司債券上市預審核工作流程》明確規(guī)定,發(fā)行人、承銷機構及相關中介機構應當對其所出具的公司債券發(fā)行及上市申請材料的真實性、準確性、完整性和及時性負責,并承擔相應法律責任,其制作、出具的文件不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏?！豆緜鲜幸?guī)則(2015修訂)》也規(guī)定,為債券發(fā)行、上市、交易提供服務的專業(yè)機構及其相關人員應當嚴格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德及自律監(jiān)管規(guī)則,勤勉盡責、誠實守信,按規(guī)定和約定履行義務。

　　同時《公司債券上市規(guī)則(2015修訂)》還進一步規(guī)定,發(fā)行人公告的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏,致使投資者遭受損失的,發(fā)行人應當承擔賠償責任;發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責任人員以及承銷機構,應當與發(fā)行人承擔連帶賠償責任,但是能夠證明自己沒有過錯的除外;除承銷機構以外的專業(yè)機構及其直接責任人員應當就其負有責任的部分承擔賠償責任,但是能夠證明自己沒有過錯的除外。就上述職責與責任,中介機構還應當在申請材料中進行聲明和承諾。

　　投資者應如何投資?

　　《管理辦法》將公司債券投資者分為公眾投資者和合格投資者,合格投資者包括:金融機構、金融機構發(fā)行的理財產(chǎn)品、凈資產(chǎn)不低于1000萬的企事業(yè)法人和合伙企業(yè)、QFII和RQFII、社保年金、金融資產(chǎn)不低于300萬的個人投資者以及經(jīng)證監(jiān)會認可的其他合格投資者。同時,《管理辦法》將公司債券劃分為大公募債券和小公募債券,大公募債券需滿足條件的包括:最近三年無債務違約或者延遲支付本息的事實、最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍以及債券信用評級需達到AAA級。需要注意的是,滿足大公募債券條件的債券也可以選擇僅面向合格投資者發(fā)行,從而成為小公募債券。

　　對公眾投資者而言,其僅能投資大公募債券。小公募債券僅面向合格投資者發(fā)行有利于防止高風險債券過度暴露于風險承擔能力較差的個人投資者,避免投資者承受超出其承受能力的損失。近年來債券違約事件不絕于耳,投資者必須打破剛性兌付的習慣性思維,特別是對高利率的公司債券,很可能伴隨著高風險,應當引起投資者高度重視。

　　總之,投資者在進行公司債券投資時,要保持理性的投資觀念,審慎選擇投資類型,充分關注債券發(fā)行文件中的風險提示,警惕投資風險。

　　債市新規(guī)解讀系列之二：公開發(fā)行公司債券分類及投資者適當性管理

　　證監(jiān)會《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(以下簡稱“《管理辦法》”)根據(jù)投資者的風險識別和承擔能力,將投資者劃分為公眾投資者和合格投資者;根據(jù)公司債券的資信狀況及發(fā)行對象,將其分為公眾投資者和合格投資者均可投資的“大公募”債券以及僅合格投資者可交易的“小公募”債券。在此基礎上,交易所在《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則(2015年修訂)》(以下簡稱“《上市規(guī)則》”)中制訂了相應的條款,建立了公司債券的分類及投資者適當性管理制度。

　　根據(jù)新《上市規(guī)則》,公司債券是如何分類管理的?

　　根據(jù)新《上市規(guī)則》的規(guī)定,按照其要求發(fā)行并上市的公司債券,分為“大公募”債券及“小公募”債券。“大公募”債券資信情況較好,要求較高,首先是信用評級高,需達到AAA級;其次是發(fā)行人近三年不得有債務違約或者延遲支付本息的情況;再次要求發(fā)行人近三年的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍。鑒于“大公募”債券門檻較高,這類債券是允許公眾投資者及合格投資者都參與投交易的。

　　不符合以上條件的均屬于“小公募”債券,僅允許合格投資者參與交易;但“大公募”債券如果選擇僅面向合格投資者發(fā)行的話,也可以“自愿”成為“小公募”債券。此外,“大公募”債券存續(xù)期間如發(fā)生債券信用評級下調至低于AAA級,或者發(fā)行人發(fā)生債務違約、延遲支付本息、其他可能對債券還本付息產(chǎn)生重大影響的事件的,將被降板為“小公募”債券。由“大公募”降板為“小公募”的公司債券,公眾投資者不能再買入,降板前持有的份額可以選擇賣出或持有到期。

　　公司債券除了根據(jù)債券資信和發(fā)行對象劃分為“大”、“小”公募進行分類管理外,“大公募”債券和“小公募”債券的交易方式也有所區(qū)別。“大公募”債券可以同時采取集合競價和協(xié)議交易方式(即“雙邊掛牌”方式),公眾投資者參與此類債券交易有較好的流通性。“小公募”債券只有同時符合“債券信用評級AA級及以上”,“發(fā)行人最近一期末的資產(chǎn)負債率不高于75%,或者最近一期末的凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣”,“近三年的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍”等條件,方可采取集合競價和協(xié)議交易方式;其中任何一個條件不能達到的,則僅可采取協(xié)議交易方式(即“單邊掛牌”方式)。

　　存量公司債券是否也按“大公募”、“小公募”進行分類管理?

　　根據(jù)《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則(2012年修訂)》發(fā)行并上市的存量公司債券主要分為雙邊掛牌未實行風險警示債券、風險警示債券及單邊掛牌債券三類,新《上市規(guī)則》的發(fā)布通知對存量債券的過渡銜接安排作出了詳細說明。一是存量單邊掛牌債券在其存續(xù)期間不作任何調整,仍按現(xiàn)有方式進行交易且不實行投資者適當性管理。二是存量風險警示債券在新《上市規(guī)則》發(fā)布施行之日直接劃歸為“小公募”債券,恢復簡稱并僅由合格投資者參與交易,公眾投資者不得買入,已持有該類債券的公眾投資者僅可賣出或持有到期,但維持原掛牌方式。三是存量雙邊掛牌未實行風險警示債券,存續(xù)期間將按現(xiàn)有方式進行交易,即參照“大公募”債券管理,但如果發(fā)行人發(fā)生(1)信用等級下調,如主體評級或債項評級為AA-級以下(含),或主體評級為AA級且評級展望為負面;(2)年報虧損;(3)重大違法違規(guī)等任何一種情形的,將“降板”為“小公募”債券:

　　需要特別提示的是,以上所述存量雙邊掛牌未實行風險警示債券,其降板條件與按照新《上市規(guī)則》上市的“大公募”債券的降板條件不同,投資者應予以明確區(qū)分。為方便投資者辨識該類存量債券,深交所官網(wǎng)(WWW.SZSE.CN)的“綜合協(xié)議交易平臺/固定收益信息平臺”—“業(yè)務欄目” 中將定期公布其清單。

　　深交所對公眾投資者和合格投資者是如何管理的?投資者將如何獲得合格投資者資格?

　　《管理辦法》規(guī)定,合格投資者包括:金融機構、金融機構發(fā)行的理財產(chǎn)品、凈資產(chǎn)不低于1000萬的企事業(yè)法人和合伙企業(yè)、QFII和RQFII、社保年金、金融資產(chǎn)不低于300萬的個人投資者以及經(jīng)證監(jiān)會認可的其他合格投資者。根據(jù)新《上市規(guī)則》,合格投資者的甄別及投資者適當性管理的職責由交易所會員單位履行。

　　具體而言,會員單位應在甄別投資者資質條件后,與符合條件的投資者簽訂《風險揭示書》,并為其開通交易權限。在開通交易權限的當日,會員單位應將符合資質條件的合格投資者名單報備到交易所,由交易所對名單中的合格投資者交易情況進行管理。如未報備的投資者存在交易情形的,交易所將督促會員單位對相關情況進行核實并及時取消不符合合格投資者條件的賬戶的交易權限。

　　投資者申請合格投資者資格應向所在會員單位提交符合《管理辦法》規(guī)定的資質條件的證明,與所在會員單位簽訂《風險揭示書》,在投資時應對所投資債券的資質具有充分的認識并自行承擔相應的投資風險。

　　公司債券降板為 “小公募”時投資者將如何交易?

　　公司債券觸發(fā)降板條件時,發(fā)行人應當進行公告,向投資者充分披露其債券降板的情況及投資者適當性安排調整的時間。會員單位在收到本所發(fā)出調整通知后,應對相應的投資者進行交易權限控制。公眾投資者將不能再買入“小公募”債券,原持有的債券僅能賣出或持有到期。投資者應關注投資債券的公告,充分注意投資風險。

　　債市新規(guī)解讀系列之三：公開發(fā)行公司債券投資者權益保護機制解讀

　　近期,根據(jù)中國證監(jiān)會《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(以下簡稱“《管理辦法》”)及其他有關規(guī)定,深交所發(fā)布了《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則(2015年修訂)》(以下簡稱“《上市規(guī)則》”),《上市規(guī)則》專設章節(jié)規(guī)定債券持有人權益保護制度,建立了“償債保障義務與措施制度”、“債券受托管理人制度”、“債券持有人會議制度”三重投資者權益保護機制,明確發(fā)行人和增信機構的償債保障義務,強化受托管理人在債券持有人權益保護中的重要地位及信息披露要求,細化債券持有人會議召開情形、程序及決議約束力。具體情況如下:

　　債券償債保障義務與措施有哪些?

　　債券一旦發(fā)行之后,發(fā)行人便有義務按時履行回售、利率調整、分期償還、還本付息等法定或約定義務。發(fā)行人如果出現(xiàn)無法按時還本付息的情況,增信機構等應當按照募集說明書及相關協(xié)議的約定及時向債券投資者履行償付義務,承銷機構、受托管理人應當協(xié)助投資者維護相關權利。

　　此外,《管理辦法》規(guī)定發(fā)行人可以采取內外部增信機制等償債保障措施,用于提高償債能力,包括第三方擔保、商業(yè)保險、資產(chǎn)抵押或質押擔保、限制發(fā)行人債務及對外擔保規(guī)模、限制發(fā)行人對外投資規(guī)模、限制發(fā)行人向第三方出售或抵押主要資產(chǎn)、設置債券回售條款等,這些措施均有利于保障投資者的利益。

　　受托管理人的義務及職責是什么?

　　根據(jù)《管理辦法》、《上市規(guī)則》的規(guī)定,債券發(fā)行人有義務為債券投資者聘請受托管理人,受托管理人由債券發(fā)行的承銷機構或其他經(jīng)中國證監(jiān)會認可的機構擔任,并且還應該是中國證券業(yè)協(xié)會的會員。相關機構一旦成為受托管理人,就應勤勉盡責,公正履行受托管理職責,保護債券投資者的利益。

　　在債券存續(xù)期內,受托管理人要持續(xù)關注發(fā)行人的還本付息能力以及擔保等增信措施的有效性,監(jiān)督發(fā)行人募集資金的使用情況,持續(xù)督導發(fā)行人履行信息披露義務,處理債券持有人與發(fā)行人之間的談判或者訴訟事務。受托管理人在每年6月30日前要向投資者出具上一年度的受托管理事務報告,必要時應出具臨時受托管理報告。受托管理人預計發(fā)行人不能償還債務時,可要求發(fā)行人追加擔保,并可以依法申請法定機關采取財產(chǎn)保全措施。

　　當發(fā)行人信息披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏,致使投資者遭受損失的,或者債券出現(xiàn)違約情形或風險的,受托管理人要及時通過召開債券持有人會議等方式征集債券持有人的意見,并勤勉盡責、及時有效地采取相關措施,例如,與發(fā)行人、擔保人及其他責任主體進行談判,提起民事訴訟、申請仲裁、參與重組或者破產(chǎn)的法律程序等。

　　債券持有人會議的規(guī)則與作用是什么?

　　發(fā)行人要在債券募集說明書中約定債券持有人會議的規(guī)則,規(guī)則的設定應當有利于保護債券持有人利益,明確債券持有人會議行使權利的范圍,以及債券持有人會議的召集、通知、決策機制和其他重要事項。

　　債券存續(xù)期間,出現(xiàn)相關情況時,受托管理人應當及時召集債券持有人會議,例如發(fā)行人擬變更債券募集說明書的約定,擬修改債券持有人會議規(guī)則,擬變更債券受托管理人或者受托管理協(xié)議的主要內容,發(fā)行人不能按期支付本息,發(fā)行人減資、合并、分立、解散或者申請破產(chǎn),增信機構和增信措施發(fā)生重大變化等。受托管理人應當召集卻未召集債券持有人會議時,發(fā)行人、單獨或者合計持有本期債券總額10%以上的債券持有人有權自行召集債券持有人會議。

　　債券持有人會議通過的決議,對所有債券持有人均有同等約束力。受托管理人依據(jù)債券持有人會議決議行事的結果由全體債券持有人承擔。債券持有人會議應當有書面會議記錄,會議記錄由出席會議的受托管理人或者召集人代表和見證律師簽名,受托管理人或者召集人應當在債券持有人會議表決截止日次一交易日披露會議決議公告。

　　債市新規(guī)解讀系列之四：公開發(fā)行公司債券信息披露及停復牌制度解讀

　　為保護投資者利益,實現(xiàn)市場的公正公平,證監(jiān)會近期公布實施的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(以下簡稱“《管理辦法》”)中,對信息披露所涉及的財務信息、募集資金用途、評級、重大事項等重點環(huán)節(jié)強化了監(jiān)管要求。在此基礎上,交易所在《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則(2015年修訂)》(以下簡稱“《上市規(guī)則》”)中制訂了相應的條款,建立了公開發(fā)行公司債券的信息披露制度。同時,為確保信息披露的及時與公平,《上市規(guī)則》還就停牌、復牌等事項做出了規(guī)定。具體情況如下:

　　相較舊版《上市規(guī)則》,信息披露制度有哪些優(yōu)化?

　　新版《上市規(guī)則》基于信息披露公平、準確的原則性要求,進一步優(yōu)化和規(guī)范債券信息披露制度,體現(xiàn)以信息披露為核心的監(jiān)管原則。一是強化信息披露及時性要求,如出現(xiàn)信息披露不及時不充分的情況,為保障債券持有人的合法權益,交易所可采取主動停牌等措施直至相關情形消失;二是信息披露義務人不再局限于發(fā)行人及其董事、監(jiān)事和高級管理人員。發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員、控股股東、實際控制人以及承銷機構、資信評級機構、受托管理人、會計師事務所、資產(chǎn)評估機構、律師事務所等專業(yè)機構及其相關人員均為信息披露義務人,并增加信息披露聯(lián)絡人制度;三是完善信息披露程序、原則及方式等,增加暫緩、豁免及自愿披露規(guī)定;四是規(guī)范定期報告和臨時報告披露要求,明確重大事項公告和跟蹤評級報告的披露情形、時間等規(guī)定,提高信息披露的透明度。

　　信息披露的基本原則有哪些?

　　信息披露文件是投資者了解發(fā)行人經(jīng)營狀況并做出投資決策的重要載體,因此根據(jù)《管理辦法》、《上市規(guī)則》的規(guī)定,發(fā)行人應當及時、公平地向投資者披露信息,并保證所披露的信息真實、準確、完整,不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。

　　同時,信息披露文件所涉及的相關中介機構應具有相關業(yè)務資格認證,并對所出具的募集說明書、審計報告、法律意見書、資產(chǎn)評估報告、信用評級報告等文件的真實性、準確性、完整性和及時性負責,并承擔相應法律責任。

　　為保證信息披露的公平性,信息披露義務人應當同時向全體投資者披露,不得提前向任何單位和個人披露、透露或者泄漏。信息披露知情人在信息正式披露前,應當確保將該信息的知情者控制在最小范圍內,在公告前不得透露和泄漏其內容,不得進行內幕交易、操縱市場等不正當行為。

　　信息披露的內容有哪些?

　　發(fā)行人應當披露的信息包括定期報告和臨時報告,以確保在債券存續(xù)期內投資人可持續(xù)掌握其生產(chǎn)經(jīng)營狀況及償債能力。

　　定期報告包括年度報告和中期報告,分別應于每一會計年度結束之日起四個月內及每一會計年度的上半年結束之日起二個月內披露。定期報告包括但不限于發(fā)行人的經(jīng)營狀況、財務報告、募集資金使用情況、信用跟蹤評級情況、增信措施變化等,發(fā)行人應當確保定期報告按時披露,并充分說明是否存在影響債券償付本息能力的情形及其他風險。

　　臨時報告是指按照相關規(guī)定發(fā)布的除定期報告以外的公告。一般在債券存續(xù)期內,發(fā)行人如果發(fā)生可能影響其償債能力或者債券價格的重大事項,信息披露義務人應當立即公告,告知全體投資者發(fā)生影響投資決策的重大變化事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的后果等,如后續(xù)產(chǎn)生對發(fā)行人償債能力有較大影響的進展或者變化也應及時披露。另外,付息或本金兌付、調整票面利率、回售及贖回選擇權、信用跟蹤評級等事項,發(fā)行人均會在募集說明書約定的時限內進行信息披露。

　　信息披露的渠道有哪些?

　　為保障債券持有人的信息知情權,提升債券市場服務水平,目前信息披露的渠道由互聯(lián)網(wǎng)及證監(jiān)會指定報刊相結合,以便社會公眾及時有效地獲取相關內容。發(fā)行人在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時間不得先于指定媒體,在指定媒體上公告之前不得以新聞發(fā)布或者答記者問等任何其他方式透露、泄漏未公開重大信息。

　　停牌、復牌制度如何加強債券持有人權益保護?

　　為保障信息披露的公平性原則,保護債券持有人合法權益,維護債券市場穩(wěn)定,在新版《上市規(guī)則》中優(yōu)化了債券停復牌的相關規(guī)定,增加了發(fā)行人申請和本所視情況主動停復牌等內容,保障了所有投資者的信息知情權。具體來看停牌操作有以下三種情形:

　　發(fā)行人應當申請停牌情形:在債券存續(xù)期內,如信息披露涉及應當披露卻存在不確定因素且預計難以保密的,或者在按規(guī)定披露前已經(jīng)泄漏的重大信息,或者媒體出現(xiàn)發(fā)行人尚未披露的信息,并可能或者已經(jīng)導致對債券持有人利益有重大影響的情形時,發(fā)行人應當立即向交易所申請停牌,直至按規(guī)定披露后復牌。

　　發(fā)行人可以申請停牌情形:評級信息披露前或《上市規(guī)則》中未有明確規(guī)定的可以以合理理由申請。

　　本所視情況主動停牌情形:如發(fā)行人出現(xiàn)影響其償債能力或者債券價格的重大事項,不能按時還本付息,失去發(fā)行人有效信息來源,未按照相關規(guī)定申請停牌等情形時,交易所可對其債券主動實施停牌,直至上述情況消除后復牌。

　　債市新規(guī)解讀系列之五：非公開發(fā)行公司債券提供轉讓新政策

　　今年5月,為配合證監(jiān)會《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(下稱“《管理辦法》”)的實施,交易所在現(xiàn)有私募品種相關規(guī)則的基礎上制定了《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》(下稱“《管理暫行辦法》”),不僅發(fā)行主體由中小微型企業(yè)擴大至所有公司制法人,對非公開發(fā)行公司債券(以下簡稱“私募債券”)轉讓程序、投資者適當性管理、信息披露、持有人保護機制等方面也予以規(guī)范,形成全面系統(tǒng)的私募債券業(yè)務規(guī)則。

　　《管理暫行辦法》制度設計要點?

　　首先,為全面規(guī)范私募債券轉讓行為,提高交易所業(yè)務規(guī)則的整體性和系統(tǒng)性,本次是在整合現(xiàn)有私募品種規(guī)則基礎上,形成的系統(tǒng)性私募債券業(yè)務規(guī)則體系。因此,《管理暫行辦法》規(guī)范的債券品種包括私募債券(含中小企業(yè)私募債券)、可交換私募債券、并購重組私募債券、證券公司次級債券及證券公司短期公司債券等,并專設章節(jié)從產(chǎn)品設計與信息披露等方面對可交換私募債券等特殊私募品種提出規(guī)范性要求。

　　其次,簡化轉讓程序、提高轉讓效率是本次規(guī)則的亮點之一。其主要體現(xiàn)在將交易所轉讓核對程序前置,在發(fā)行前由發(fā)行人提交轉讓條件確認申請,交易所將在十個交易日內對私募債券是否符合轉讓條件進行預判,以明確轉讓預期,加快轉讓流程。在發(fā)行完成并辦理完畢債券登記托管手續(xù)后,發(fā)行人再提交轉讓服務申請材料,交易所將在五個交易日內作出是否同意轉讓的決定。為提高效率,交易所也搭建了一套全電子化的操作平臺,從材料提交、補充、反饋、決定的每一環(huán)節(jié)均可在固定收益品種業(yè)務專區(qū)中實時查詢并接受公眾監(jiān)督。至此,交易所私募債券的核對效率遠超證券市場上相關債券類產(chǎn)品。

　　同時,本次制度設計結合其私募債券的產(chǎn)品特點,充分體現(xiàn)出市場化與風險防控并重的原則。在市場化機制安排上,一是降低私募債券發(fā)行轉讓門檻,不設發(fā)行人財務指標等量化條件;二是交易所轉讓核對的關注點是信息披露完備性,并不對發(fā)行人經(jīng)營能力、債券投資風險進行實質性判斷;三是存續(xù)期不對定期報告和評級報告作強制性披露要求,僅需在募集說明書中進行約定;四是允許采用非標準化產(chǎn)品設計,債券期限、還本付息方式、選擇權條款、增信措施等可以在募集說明書中靈活自由選擇。在風險防控方面,一是采取投資者適當性管理,限制個人投資者參與私募債券投資,僅允許具有一定風險識別、管理和承受能力的機構投資者參與,并同次債券的投資者人數(shù)限制在200人內;二是強化受托管理人和債券持有人會議制度安排,全面規(guī)范受托管理人職責及持有人會議程序,最大化保護持有人合法權益;三是完善信息披露監(jiān)管,規(guī)范信息披露原則與披露要求,進一步體現(xiàn)以信息披露為核心的監(jiān)管理念;四是優(yōu)化私募債券停復牌規(guī)定,維護市場穩(wěn)定,防范異常交易行為。

　　投資者權益保護措施主要包括哪些內容?

　　《管理暫行辦法》專設章節(jié)建立了一般權益保護措施、債券受托管理人及持有人會議制度三重權益保護機制,并新增規(guī)范發(fā)行人、承銷機構及相關中介機構對私募債券轉讓申請材料及相關公告應承擔的職責。

　　根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定,一般權益保護措施中增加了募集資金專戶的設立要求,且與償債保障金專戶可以為同一賬戶,用于兌息、兌付資金歸集和募集資金接收、存儲及劃轉。同時,為提高償債保障資金歸集的合理性和執(zhí)行效率,放寬了專戶中償債資金歸集的時間要求,要求在付息日五個交易日前將應付利息存入專戶,在到期日十個交易日前將應付本息的20%和到期日二個交易日前將應付本息全額存入專戶,用于償債資金管理。

　　同時,從持續(xù)關注發(fā)行人等主體資信狀況、監(jiān)督募集說明書約定義務履行情況、代表持有人參與相關法律程序等八個方面歸納總結了受托管理人基本職責,并重新規(guī)范了債券持有人會議召集、決策及信息披露等重要程序安排。

　　對于發(fā)行人公告文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏并致使投資者遭受損失時,《管理暫行辦法》新增規(guī)定:發(fā)行人應當承擔賠償責任;發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責任人員以及承銷機構,應當與發(fā)行人承擔連帶賠償責任,除承銷機構以外的專業(yè)機構及其直接責任人員應當就其負有責任的部分承擔賠償責任,但是能夠證明自己沒有過錯的除外。

　　信息披露內容主要包括哪些?

　　結合實踐監(jiān)管經(jīng)驗,《管理暫行辦法》強化了信息披露真實、準確、完整、公平、及時性要求,進一步優(yōu)化和規(guī)范私募債券信息披露制度。

　　鑒于私募債券面向合格投資者發(fā)行的特點,其信息披露僅要求在固定收益品種業(yè)務專區(qū)或者以交易所認可的其他方式向合格投資者非公開披露。同時,考慮到實際業(yè)務的復雜性,新增賦予了發(fā)行人等信息披露義務人申請豁免披露、暫緩披露以及自愿披露的權利。

　　在信息披露內容上,遵循市場化的原則,發(fā)行人定期報告、評級報告披露與否由當事人在募集說明書中進行約定,出現(xiàn)債券派息、到期兌付、回售、贖回、利率調整、分期償還等業(yè)務前,由發(fā)行人及時披露相關業(yè)務提示公告。同時,要求受托管理人應當建立對發(fā)行人的定期跟蹤機制,每年至少披露一次受托管理事務報告,并針對私募債券出現(xiàn)的重大事項,及時督促發(fā)行人披露重大事項公告。

　　哪些投資者可以參與私募債券投資?應當如何參與?

　　交易所對私募債券的發(fā)行及轉讓實行投資者適當性管理,合格投資者包括:金融機構、金融機構發(fā)行的理財產(chǎn)品、凈資產(chǎn)不低于1000萬的企事業(yè)法人和合伙企業(yè)、QFII和RQFII、社保年金以及經(jīng)證監(jiān)會認可的其他合格投資者。個人投資者不能參與私募債券買賣,但發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股5%以上的股東,不受合格投資者范圍的限制,可以參與本公司發(fā)行私募債券的認購和轉讓。

　　上述合格投資者如希望參與私募債券認購和轉讓,需要向其開立證券賬戶的證券公司申請開通合格投資者認購及交易權限,證券公司將核實投資者提交材料的真實性,全面評估投資者對私募債券的風險識別和承受能力,并與其簽署風險認知書后,開通相關權限并向交易所進行報備。但對于直接持有或者租用交易所交易單元的合格投資者可以豁免權限開通申請,將直接成為合格投資者。

　　中小企業(yè)私募債試點以來,整體運行平穩(wěn),但部分發(fā)行人違約事件也逐步浮現(xiàn),投資者應當打破剛性兌付的習慣性思維,審慎選擇投資類型,對于“高風險、高收益”的私募債券應當做好充分的風險識別和管理工作,警惕投資風險。對于出現(xiàn)違約風險的私募債券,投資者應當保持理性的態(tài)度,采用市場化和法制化的途徑維護自身合法權益。

　　可交換私募債券發(fā)行轉讓要求有哪些?

　　可交換私募債券是一種股債結合型產(chǎn)品,在轉讓程序、投資者適當性管理及權益保護機制等方面與普通私募債券一致,并允許發(fā)行人將所持有的上市公司A股股份用于債券增信,依據(jù)約定的條件和期限允許投資者將持有的私募債券與上市公司股份進行交換。因該產(chǎn)品嵌入換股期權、以上市公司股票作質押,故為發(fā)行人提供了一種成本更低的融資工具,同時也可滿足不同投資者的投資需求。

　　對于預備用于交換的股票,《管理暫行辦法》要求發(fā)行前為本次債券辦理質押手續(xù)且不得存在其他權利瑕疵、換股期內不得存在限售情形且質押股票數(shù)量也不少于預備用于交換的股票數(shù)量;換股期自發(fā)行結束之日起六個月后開始、換股價格不低于發(fā)行日前一個交易日可交換股票收盤價的90%以及前20個交易日收盤價均價的90%,其他具體換股期限、換股價格及價格調整和修正機制、質押比例、追加擔保機制等事項由當事人在募集說明書中協(xié)商約定。對于存續(xù)期內因預備用于交換的股票發(fā)生司法凍結或股票數(shù)量不足等導致投資者換股失敗的,由發(fā)行人承擔所有責任。

　　在換股規(guī)則安排上,投資者T日轉入可交換私募債券,T日可申報換股,換股所得股票T+1日可用,最大化提高可交換私募債券的流動性,降低發(fā)行人融資成本。

　　債市新規(guī)解讀系列之六：公開發(fā)行可交換公司債券業(yè)務規(guī)則解讀(1)

　　《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》(下稱“《管理辦法》”)的出臺,進一步明確了可交換公司債券的法律地位,明確了上市公司及股票公開轉讓的非上市公眾公司股東可以發(fā)行附可交換成上市公司或非上市公司股票條款的公司債券(下稱“可交換債”)。作為股債結合的創(chuàng)新品種,可交換債的主要特點是以上市公司股票質押的方式為債券增信,并內嵌投資者換股的權利。按發(fā)行方式劃分,可交換債可以分為公開發(fā)行的可交換債(下稱“公募可交換債”)和非公開發(fā)行的可交換債(下稱“私募可交換債”),公募可交換債又可以按發(fā)行對象的不同細分為同時面向公眾投資者和合格投資者發(fā)行的公募可交換債(下稱“大公募可交換債”)和僅面向合格投資者發(fā)行的公募可交換債(下稱“小公募可交換債”)。與一般公司債券相比,除了產(chǎn)品設計外,可交換債在發(fā)行及上市條件和信息披露義務方面亦有較大不同,本文將主要對公募可交換債相關規(guī)則進行介紹,私募可交換債相關介紹詳見《債市新規(guī)解讀系列之五:非公開發(fā)行公司債券提供轉讓新政策》。

　　公募可交換債適用的規(guī)則主要有哪些?

　　除《管理辦法》外,公募可交換債適用的規(guī)則還包括《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》(下稱“《試行規(guī)定》”)和交易所《可交換公司債券業(yè)務實施細則》、《公司債券上市規(guī)則(2015年修訂)》(下稱“《上市規(guī)則》”)等規(guī)則。其中,《管理辦法》規(guī)定的公開發(fā)行公司債券的法定條件是公募可交換債發(fā)行的基本條件,《管理辦法》對交易與轉讓、承銷管理、信息披露、持有人保護等方面的基本規(guī)定也適用于公募可交換債。而《試行規(guī)定》進一步明確了公募可交換債的發(fā)行人、標的股票、換股期、質押股票數(shù)量等應滿足的要求,《可交換公司債券業(yè)務實施細則》則對公募可交換債的上市申請、信息披露、換股、贖回、回售以及停復牌等作出了具體規(guī)定,未作規(guī)定的可以參照適用《上市規(guī)則》。

　　發(fā)行公募可交換債的發(fā)行人需滿足那些條件?

　　根據(jù)《管理辦法》和《試行規(guī)定》,發(fā)行公募可交換債應當滿足的條件包括凈資產(chǎn)條件(不少于人民幣3億元)、負債條件(累計債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%)、利潤條件(最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于1年利息)評級條件(債券信用級別良好)等。同時,發(fā)行人必須不存在不得發(fā)行公司債券的情形,包括不存在最近三十六個月內公司財務會計文件有虛假記載或其他重大違約行為、對已發(fā)行的公司債券或者其他債務有違約或者延遲支付本息的事實且仍處于繼續(xù)狀態(tài)等等?？梢?與一般公司債券相比較,可交換債主要是凈資產(chǎn)條件要求高一些。

　　此外,《試行規(guī)定》還規(guī)定,公募可交換債的發(fā)行總額不得超過預備用于交換的股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值的70%),還應當將預備用于交換的股票須設定為擔保物。

　　發(fā)行公募可交換債券標的股票需滿足那些條件?

　　根據(jù)《試行規(guī)定》第三條的規(guī)定,預備用于交換的上市公司股票應當符合三個條件,一是該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元或者最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;二是用于交換的股票在提出發(fā)行申請時應當為無限售條件股份,且股東在約定的換股期間轉讓該部分股票不違反其對上市公司或者其他股東的承諾;三是用于交換的股票在本次可交換債發(fā)行前,不存在被查封、扣押、凍結等財產(chǎn)權利被限制的情形,也不存在權屬爭議或者依法不得轉讓或設定擔保的其他情形。

　　公募可交換債發(fā)行及上市審核程序發(fā)生了哪些變化?

　　小公募可交換債屬于僅面向合格投資者公開發(fā)行公司債券范疇,根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定,其發(fā)行及上市申請由交易所進行預審核,證監(jiān)會以交易所的預審核意見為基礎履行簡易行政許可核準程序。預審核環(huán)節(jié),交易所內部工作時間總計不超過20個工作日,具體流程可參見我所《公司債券上市預審核工作流程》。對于債券信用評級達到AAA且選擇同時面向公眾投資者和合格投資者發(fā)行的大公募可交換債,仍需提交證監(jiān)會核準,適用證監(jiān)會《公開發(fā)行公司債券審核工作流程》,審核環(huán)節(jié)主要有受理、審核、反饋、行政許可決議和期后事項。

　　債市新規(guī)解讀系列之六：公開發(fā)行可交換公司債券業(yè)務規(guī)則解讀(2)

　　公募可交換債信息披露及停復牌相關規(guī)定有哪些?

　　發(fā)行人應當按照《管理辦法》、《可交換公司債券業(yè)務實施細則》以及《上市規(guī)則》的有關規(guī)定履行信息披露義務,并指定專項聯(lián)絡人負責信息披露義務。就定期報告而言,報告內容除需滿足交易所公司債券的信息披露有關規(guī)定以外,還應當包括換股價格歷次調整或修正情況、累計換股情況、期末預備用于交換的股票市值與可交換債券余額的比例等。預備用于交換的股票發(fā)生涉及換股價格調整的事項如發(fā)行新股、送股等或出現(xiàn)重大不利變化時,發(fā)行人還應當及時履行臨時信息披露義務。

　　此外,如果發(fā)行人是上市公司股東,還應當按照《上市公司收購管理辦法》、《股票上市規(guī)則》、《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等有關規(guī)定,及時履行上市公司信息披露義務人關于股份質押、股份變動等方面的信息披露義務。

　　公募可交換債券的停復牌、暫停上市、恢復上市或者終止上市,參照適用《上市規(guī)則》相關規(guī)定,與一般公司債券基本無異。需要注意的是,公募可交換債券上市期間,預備用于交換的股票停復牌的,交易所可視情況對可交換債券實施停復牌;預備用于交換的股票出現(xiàn)司法凍結、扣劃或者其他權利瑕疵影響投資者換股權利的,發(fā)行人應當向交易所申請可交換債停牌。發(fā)行人未及時申請的,交易所可視情況對可交換債進行停牌。

　　公募可交換債和私募可交換債主要區(qū)別有哪些?

　　公募可交換債和私募可交換債在適用規(guī)則、審核程序、發(fā)行條件、換股條款等方面有一定差異,主要區(qū)別如下表所示:

序號	項目	公募可交換債	私募可交換債
1	適用規(guī)則	《管理辦法》、《上市規(guī)則》、《試行規(guī)定》及《可交換公司債券業(yè)務實施細則》等	《管理辦法》、《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》等
2	審核程序	大公募可交換債仍需證監(jiān)會審核,小公募可交換債適用交易場所預審制度	由交易場所進行轉讓條件確認
3	發(fā)行主體	滿足《管理辦法》及《試行規(guī)定》等的相關規(guī)定	滿足《管理辦法》及《非公開發(fā)行公司債券項目承接負面清單指引》等的相關規(guī)定
4	標的股票	滿足《試行規(guī)定》第三條的相關規(guī)定	滿足《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》第六十九條的相關規(guī)定
5	質押率	發(fā)行金額不超過標的股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值的70%	質押股票數(shù)量應當不少于預備用于交換的股票數(shù)量
6	換股價格	不低于募集說明書公告日前20個交易日標的股票均價和前一個交易日的均價	不低于發(fā)行前一日標的股票收盤價的90%以及前20個交易日收盤價均價的90%
7	債券期限	最短1年,最長不超過6年	不短于1年
8	換股期	發(fā)行結束日起12個月后方可換股	發(fā)行結束日起6個月后方可換股
9	評級	經(jīng)資信評級機構評級,債券信用級別良好	無強制性要求
10	投資者范圍	大公募可交換債同時面向公眾投資者和合格投資者發(fā)行;小公募可交換債僅面向合格投資者發(fā)行。合格投資者需符合《管理辦法》第十四條的資質條件	僅面向合格投資者,合格投資者需符合《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》第九條的資質條件

 

　　(內容源自深圳證券交易所網(wǎng)站風險教育專區(qū)http://www.szse.cn/main/investor/fxjy/)