一、 香港股票市場概覽[1]

　　香港交易及結算所有限公司(香港交易所[2])是香港證券交易及結算系統(tǒng)的市場營運機構。香港交易所受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管。香港交易所設有主板及創(chuàng)業(yè)板,供投資者進行股票買賣。除股票外,香港交易所的現貨市場亦供投資者買賣衍生權證、交易所買賣基金(Exchange Traded Fund,簡稱ETF)、房地產投資信托基金(Real Estate Investment Trust,簡稱REIT)、股票掛鉤投資產品、牛熊證(Callable Bull/Bear Contract,簡稱CBBC)及債務證券等。香港交易所的衍生市場交易非?；钴S,當中包括指數期貨、股票期貨、指數期權及股票期權的交易。

              

　　

　　圖1:香港證券市場結構

　　市場規(guī)模

　　截至2013年12月底,共有1,643家公司在香港聯(lián)合交易所(聯(lián)交所)上市(包括1,451家主板公司和192家創(chuàng)業(yè)板公司),總市值達240,428億港元,2013全年總成交額達152,646億港元,平均每日成交額為625億港元,是全球主要的證券交易市場之一。

　　內地公司是香港股市的重要組成部分。在香港上市的內地公司由H股及紅籌股組成。以市值計算,內地上市公司占市場總市值的44%。以成交額計算,內地上市公司占市場總成交額的37%。

　　基準指數

　　恒生指數(恒指)是通常用作追蹤香港股市表現的基準指數,有超過35年的歷史,是香港最早推出的股市指數之一。截至2014年6月30日,恒生中國企業(yè)指數(國企指數)涵蓋40家H股公司;恒生香港中資企業(yè)指數(中資企業(yè)指數)涵蓋25家紅籌公司。

　　投資者構成

　　根據香港交易所相關調查,海外投資者及機構投資者(這兩類投資者或會有所重疊)在香港市場的交易中占很大的比重。在截至2011年9月止的12個月期間,海外投資者占總成交額的46%,機構投資者則占總額約62%。

　

　　圖2:按投資者類別劃分的交易額

　　二、 香港市場監(jiān)管及投資者保障

　　市場監(jiān)管

　　香港證監(jiān)會[3]是獨立于政府架構外的法定機構,負責監(jiān)管香港的證券和期貨市場。在履行監(jiān)管職責時,證監(jiān)會秉持以投資者利益為先的理念,為投資者提供足夠但非絕對的保障。基于“買者自負”的原則,香港的上市公司根據以披露為中心的制度接受監(jiān)管。

　　信息披露

　　根據監(jiān)管規(guī)定,售賣投資產品的中介人必須向投資者披露他們從產品發(fā)行商收取的任何利益,包括傭金回傭等現金收益,以及免費獲取研究服務等非現金收益。此外,中介人須向投資者披露他們從有關交易賺取的銷售利潤,即他們在收到投資者的認購指令后,向發(fā)行人購入產品并將產品轉售予投資者的利潤。另外,中介人須表明在有關交易當中,他們是以當事人或是以代理人的身分行事,以及與產品發(fā)行商之間有沒有任何聯(lián)屬關系。他們還要概括地說明為投資者提供費用及收費折扣的條款細則。

　　中介人必須在銷售前或銷售時以書面方式作出披露,但假如未能在交易完成前提供資料文件,他們應至少作出口頭披露,并在交易完成后,在實際可行的情況下盡快以書面再次披露相關信息。

　　 投資者分類規(guī)定

　　“投資者分類規(guī)定”于2011年9月4日開始生效,是證監(jiān)會加強保障投資者的新措施之一,其中規(guī)定了中介人除了遵守已有的“認識你的客戶”規(guī)定外,亦須評估客戶對衍生工具的認識。若客戶不熟悉衍生工具,但想投資某項衍生產品,根據該衍生產品是否在交易所買賣,中介人必須向客戶解釋該產品所涉及的風險,或向客戶提供意見,告訴其是否適合作出該項投資。

　　賠償基金

　　“投資者賠償基金”將每名投資者就買賣證券及期貨合約的賠償上限定為15萬港元。賠償基金的保障范圍現已擴大至更廣泛的中介人類別,包括交易所參與者、非交易所參與者、銀行及證券保證金融資人。

　　符合條件的中介人客戶,如因中介人或其關聯(lián)方就證券、期貨合約或相關資產所犯的違責事件而蒙受損失,可向賠償基金提出賠償申索。設立賠償基金的目的是要為散戶投資者提供一定保障,而機構投資者沒有資格提出索償。“違責”所涵蓋的范圍包括無償債能力、破產或清盤、違反信托、虧空、欺詐或不當行為。投資者賠償公司會裁定是否曾發(fā)生違責事件,以及申索人是否有權獲得賠償基金的賠償。

　　三、 香港上市公司信息披露

　　上市公司資料的獲取

　　在主板或創(chuàng)業(yè)板上市的公司須將它們的信息分別登載于香港交易所和創(chuàng)業(yè)板的網站,一些上市公司或會同時在公司的網站登載有關公布。

　　上市公司必須在財政年度結束后,刊發(fā)年報給注冊股東。上市公司亦須向注冊股東寄發(fā)載述公司活動的中期報告,以及涵蓋每個財政年度首6個月的未經審核財務報表。創(chuàng)業(yè)板公司還須編印季度報告。

　　當上市公司進行某些交易時,亦須向股東寄發(fā)通函。

　　公司披露信息范圍

　　常見的公布內容包括:損益表、周年股東大會及特別股東大會的詳情、業(yè)務性質的轉變、董事人選的改變、股份截止過戶日期、須予披露的交易、關聯(lián)交易、建議進行的供股、配股安排、擬進行的收購活動或私有化,以及就不尋常股價或交投量的波動做出解釋等。

　　所有公布必須先經由聯(lián)交所或證監(jiān)會審閱,以確保上市公司已全面和清晰地披露資料。公布內容的準確性則由公司董事承擔全部責任。

　　公司年報

　　主板及創(chuàng)業(yè)板的上市公司,分別須在財政年度結束后的 4個月及3個月內印發(fā)年報,并須在召開周年股東大會前最少 21 日發(fā)給股東。

　　披露權益

　　《證券及期貨條例》第XV部的首要目標是及時為上市公司的投資者提供相關資料,以便他們做出有根據的投資決定。

　　第XV部規(guī)定公司內幕人士須在以下事件發(fā)生時,向聯(lián)交所及有關的上市公司發(fā)出通知:

　　大股東 – 持有上市公司5%或以上任何帶有投票權的股份類別的權益的個人及公司,必須披露其在該上市公司帶有投票權的股份的權益及淡倉;上市公司的董事及最高行政人員必須披露其對某上市公司(或其任何關聯(lián)實體)的任何股份的權益及淡倉,以及他們對該上市公司(或其任何關聯(lián)實體)的任何債權證的權益。

　　投資者可以在香港交易所的“披露易”網站 (www.hkexnews.hk)上的“披露權益”一欄內找到上述人士向聯(lián)交所披露的資料。

　　四、 香港市場股票交易費用

　　1、經紀傭金。

　　2、交易征費向證監(jiān)會繳納。

　　3、交易費及交易系統(tǒng)使用費向聯(lián)交所繳納。

　　4、印花稅向香港特區(qū)政府繳納。

　　5、部分中介機構會向客戶收取股份交收費,以抵銷中央結算及交收系統(tǒng)就提供股票的交收服務而向中介機構收取的交收費用。

　　6、股息代收:中央結算在上市公司就派息宣布的截止過戶日期當日,一般會向參與者(如經紀行或銀行)收取每手 $1.5的登記及過戶費。當上市公司派發(fā)股息時,中央結算會收取現金股息總值的 0.12%作為費用。

　　五、 香港市場特殊交易制度

　　即日鮮

　　“即日買賣”(俗稱“即日鮮”) 指在同一日內買入及賣出股票,借此從短線的股價波動中獲利。即日買賣經常以保證金方式 (俗稱“孖展”) 進行,以杠桿效應賺取較大利潤,但也承受較高風險。

　　即日買賣是高風險的投機活動,并不適合財力有限、風險承受能力較低、投資經驗較淺及買賣技巧不成熟的人士。進行即日買賣前,必須清楚了解以下事項:

　　即日買賣涉及高投資風險。為在即日買賣中獲利,即日鮮炒家經常買賣價格波動大的股份,尤其是發(fā)行量較小或市值較小的股份。因此,有關買賣涉及相當高的投資風險。

　　即日買賣可導致高昂的經紀傭金支出。雖然某些證券行收取較低傭金,但由于即日鮮炒家買賣頻繁,并須就每宗交易繳付傭金,因此每日所支付的傭金總額,可擴大虧損或顯著減低利潤。

　　以保證金方式進行即日買賣可擴大損失。如以保證金方式買賣提高杠桿比率,當有關資產的價值下跌時,損失便會擴大。此外,當投資者被追繳額外保證金時,可能會被迫出售所持股份。被迫斬倉可導致?lián)p失超過原來的投資額。

　　即日買賣特別易受股份停牌影響。某些即日鮮炒家在買入股份時,并沒有足夠資金,只希望即日出售股份圖利。這變相等于以保證金方式進行買賣,并涉及相當高的杠桿效應。假如購入的股份突然停牌,即日鮮炒家便會被迫持有股份而無法出售,以致可能要承受資金周轉壓力,以及因股份停牌而產生的不明朗因素。

　　孖展

　　“孖(mā)展”一詞來自香港,英文為Margin,即保證金的意思。在香港市場上,銀行和證券公司一般向投資者提供融資服務。投資者買賣證券時,可選擇支付全數金額,或向經紀行借入部分款項。若選擇借入款項,便須在經紀行開設“保證金”(孖展)戶口,就買入證券的總額所存入的部分款項稱為“保證金”。

　　經紀行向客戶提供貸款,客戶以購入的證券或存放在孖展戶口的其他證券作為抵押品。經紀行可根據客戶的個人情況及提供的證券抵押品,決定客戶需要繳付多少孖展按金。換言之,經紀行會評估客戶的財政能力,以及作為抵押品證券的流動性及波動性,例如,藍籌股的孖展額度一般會較其他類型股票的為高。

　　當客戶出售證券后,須根據孖展信貸的條款償還借款。整項交易的利潤,是出售證券所得減去購入證券的成本,再減去交易費用及孖展貸款利息后所得的數額。

　　六、 滬港通相關規(guī)則[4]

　　1、適用的交易、結算及上市規(guī)定。交易結算活動遵守交易結算發(fā)生地市場的規(guī)定及業(yè)務規(guī)則。上市公司將繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定的監(jiān)管。滬港通僅在滬港兩地均為交易日且能夠滿足結算安排時開通。

　　

　　圖3:滬港通假期安排示例

　　2、結算方式。中國結算、香港結算采取直連的跨境結算方式,相互成為對方的結算參與人,為滬港通提供相應的結算服務。

　　3、投資標的。試點初期,滬股通的股票范圍是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股,以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票;港股通的股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。雙方可根據試點情況對投資標的范圍進行調整。

　　4、投資額度。試點初期,對人民幣跨境投資額度實行總量管理,并設置每日額度,實行實時監(jiān)控。其中,滬股通總額度為3000億元人民幣,每日額度為130億元人民幣;港股通總額度為2500億元人民幣,每日額度為105億元人民幣。雙方可根據試點情況對投資額度進行調整。

　　5、投資者。試點初期,香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于人民幣50萬元的個人投資者。

　　6、交易貨幣

　　香港與海外投資者買賣滬股通股票將以人民幣進行交易及交收。

　　內地投資者買賣港股通股票將以港幣交易,與中國結算參與人則以人民幣交收。

　　7、訂單類型

　　對于港股通,在開市前時段只接受競價限價盤[5],而在連續(xù)交易時段只接受增強限價盤[6]。

　　8、價格限制

　　港股通股票的買賣將按聯(lián)交所現時買賣盤報價規(guī)則進行。香港實行T+0回轉交易制度,即當天買入的證券當天可以賣出。

　　9、信息披露

　　與內地市場一樣,香港的上市公司和相關信息披露義務人也應依法履行信息披露義務。投資者可以訪問香港聯(lián)合交易所“披露易”網站[7]獲取上市公司信息,也可以通過上市公司官方網站等其他途徑獲取。投資者可以通過查閱香港聯(lián)合交易所網站的“網上聯(lián)系”欄目獲得上市公司官網地址。

　　香港聯(lián)合交易所“披露易”提供多種搜索查詢功能。投資者可以從“披露易”網站內“上市公司公告”一欄選擇“進階搜尋”,在“現有上市證券”欄目內輸入股票代碼或股票簡稱(目前只能識別英語或繁體字),在“標題類別”中選擇“公告及通告”及“財務資料”,就可查看該公司的董事會會議召開日期、業(yè)績公告內容、股息分派詳情等。

　　此外,投資者可以通過香港聯(lián)合交易所網站“中國證券市場網頁”欄目下的“上市公司”,搜尋上市公司此前發(fā)布的公告和派息記錄等。

　　七、港股交易與A股的不同之處

　　交易制度不同。與內地市場不同,香港實行T+0回轉交易制度。內地投資者買賣港股通股票,當日買入的股票,經確認成交后,在交收前可以賣出。但內地投資者買賣港股通股票禁止裸賣空,也不得參與香港市場的對盤系統(tǒng)外交易(類似于大宗交易)。

　　漲跌停板制度不同。內地市場設10%的漲跌幅限制(風險警示股票漲跌幅限制為5%),香港市場股票不設漲跌停板制度。

　　報價顯示不同。香港證券市場與境外大多數證券市場一樣,股票上漲時,股份報價屏幕上顯示的顏色是綠色,下跌時則為紅色。

　　報價價位不同。

　　在香港聯(lián)交所市場,不同港股股票的報價價位依據股價而定。股價越高,報價價位越大,投資者應了解聯(lián)交所《交易所規(guī)則》規(guī)定的價位表,避免申報價格因不符合規(guī)定無法成交。

　　整手股數不同。內地市場每手股票交易單位統(tǒng)一為100股,而在香港市場,不同股票可以自行設立不同數量的每手交易單位。投資者可以登錄聯(lián)交所網站,在“投資服務中心”欄目內,選擇“公司/證券資料”,輸入股份代號或上市公司名稱查詢每只證券的買賣單位。少于一手,即少于一個完整買賣單位的證券,香港市場稱之為“碎股”(內地稱“零股”)。聯(lián)交所的交易系統(tǒng)不會為碎股進行自動對盤交易,但是系統(tǒng)內設有“碎股/特別買賣單位市場”供投資者進行碎股交易。價格低于港幣0.01元的證券即使屬于完整的一手,但是因為價格已低于完整買賣單位市場中的交易最低價,也可在“碎股/特別買賣單位市場”交易。參與港股通業(yè)務的內地投資者對于碎股,只能賣出,不能買入。

　　證券代碼編制不同。內地證券市場的股票代碼由6位數字組成,而香港證券市場的股票代碼由5位數字組成。另外,香港證券市場也沒有在股票簡稱前冠以ST和*ST等風險警示標記的做法。

　　交易貨幣不同。香港證券市場的交易貨幣主要是港幣,而A股證券市場的交易貨幣是人民幣。在港股通的安排中,內地投資者買賣港股通的股票,以港幣報價,但是以人民幣作為支付貨幣。

　　交易日有所不同。由于節(jié)假日安排不同,香港市場和內地市場的交易日并不完全一致,例如每年的復活節(jié)、圣誕節(jié)等,香港市場都會休市;春節(jié)期間內地一般有7天休假,而香港只休4天半;在圣誕、新年、農歷新年前夕,香港僅有半天交易。另外,聯(lián)交所交易日的9:00至9:30為開市前時段,9:30至12:00為上午持續(xù)交易時段,13:00至16:00為下午持續(xù)交易時段。

　　股票交收制度不同。

　　在內地A股市場,結算周期一般為T+1日,也就是當天賣出的股票,投資者在第2天就可以收到款項。與此不同,香港市場證券結算與經紀商之間的結算周期為T+2日,即投資者賣出股票后,至少需要2天才能收到此款項。此外,投資者在買入股票前應預先全數付款,在賣出股票前也必須有足額股份托管于有關股票經紀商。對于此項差異,投資者在參與港股通投資前應當先向證券公司了解有關港股通股票收付和資金結算安排的相關事宜,做好流動資金管理。

　　停牌制度不同。

　　聯(lián)交所在其認為適當的情況及條件下可能會指令上市公司的股票短暫停牌、停牌或除牌。具體情況如:發(fā)行人(即上市公司)未能遵守《上市規(guī)則》的規(guī)定,且情況嚴重;發(fā)行人股票的公眾持股量不足;發(fā)行人進行的業(yè)務活動或擁有的資產不足以保持其證券繼續(xù)上市;發(fā)行人或其業(yè)務不再適宜上市。不同于內地A股市場的停牌制度,聯(lián)交所對停牌的具體時長并沒有量化規(guī)定,只是確定了“盡量縮短停牌時間”的原則。

　　具體的復牌程序將視情況而定,聯(lián)交所保留附加其認為適當的條件的權力。一般情況下,當上市發(fā)行人發(fā)出適當的公告后,或當初要求其短暫停牌或停牌的具體理由不再適用時,聯(lián)交所即會讓公司復牌;在其他情況下,短暫停牌或停牌將持續(xù)至發(fā)行人符合所有有關復牌的規(guī)定為止。

　　退市制度不同。

　　滬港兩地股票市場均有退市制度。在A股市場,存在根據上市公司的財務狀況在證券簡稱前加入相應標記(例如,ST及*ST等標記)以警示投資者風險的做法。但是,在聯(lián)交所市場,沒有風險警示板,聯(lián)交所采用非量化的退市標準且在上市公司退市過程中擁有相對較大的主導權。這使得聯(lián)交所上市公司的退市情形較A股市場相對復雜。港股通投資者應予以關注。

　　八、 滬港通投資者問答[8]

　　1、滬港通與QFII和QDII有何主要區(qū)別?

　　答:滬港通與QFII、QDII制度具有一定共同之處,都是在我國資本賬戶尚未完全開放的背景下,為進一步豐富跨境投資方式,加強資本市場對外開放程度而作出的特殊安排。

　　在具體制度安排上,滬港通與QFII、QDII又存在以下主要區(qū)別:

　　一是業(yè)務載體不同。滬港通是以兩地交易所為載體,互相建立起市場連接,并對訂單進行路由,從而實現投資者跨市場投資。QFII等是以資產管理公司為載體,通過向投資者發(fā)行金融產品吸收資金以進行投資。

　　二是投資方向不同。滬港通包含兩個投資方向,分別是香港投資者投資上交所市場的滬股通,以及內地投資者投資香港市場的港股通。QFII等則都是單向的投資方式。

　　三是交易貨幣不同。滬港通投資者僅以人民幣作為交易貨幣,不論是內地投資者還是香港投資者均須以人民幣進行投資;QFII的投資者以美元等外幣進行投資。

　　四是跨境資金管理方式不同。滬港通對資金實施閉合路徑管理,賣出證券獲得的資金必須沿原路徑返回,不能留存在當地市場;QFII等買賣證券的資金可以留存在當地市場。

　　2、投資者如何買賣港股通股票?

　　答:一方面,投資者通過委托內地證券公司買賣港股通股票的,證券公司接受委托后,經由上交所證券交易服務公司,向聯(lián)交所進行申報,該申報在聯(lián)交所交易平臺撮合成交后,將通過相同路徑向證券公司和投資者返回成交情況。另一方面,在結算交收方面,投資者通過證券公司與中國結算完成清算交收,中國結算作為港股通股票的名義持有人向香港結算履行交收責任。

　　3、投資者買賣港股通股票,是否需要與證券公司簽訂專門的業(yè)務合同?是否需要重新開立股票賬戶?

　　答:投資者買賣港股通股票前,應當與內地證券公司簽訂港股通證券交易委托協(xié)議,簽署風險揭示書等。個人投資者還須滿足有關港股通投資者適當性管理的條件。投資者若已有滬市人民幣普通股賬戶的,無需另行開立股票賬戶。

　　4、目前,香港市場臺風和黑色暴雨期間的港股交易如何安排?

　　答:由于地處臺風和黑色暴雨的多發(fā)地,香港市場在處理臺風和黑色暴雨對交易的影響上形成一套既定的成熟做法,即按照八號及以上臺風和黑色暴雨警告(以下統(tǒng)稱警報)發(fā)出時間在集合競價階段(香港稱開市前時段)前、集合競價階段、集合競價階段后到16:00等三個不同時段有不同的應對措施。

　　香港市場有關臺風和黑色暴雨的休市和恢復上市安排,聯(lián)交所將在其交易所網站上予以公開披露,內地投資者可以通過聯(lián)交所網站獲取相關信息。

　　5、問:請問未來在加強兩地監(jiān)管合作方面會有哪些安排?

　　答:對市場主體的監(jiān)管,遵循不改變兩地現行法律、規(guī)則及投資者交易習慣的總體原則。從監(jiān)管對象來看,滬港通業(yè)務的監(jiān)管權限包括上市公司、證券公司和證券交易服務公司三個方面。具體安排如下:一是對于上市公司,按照上市所在地原則進行監(jiān)管。二是對于證券公司,原則上由持牌所在地監(jiān)管機構監(jiān)管。同時,證券公司通過滬港通代理投資者從事跨境證券交易行為時,境外監(jiān)管機構有權對其跨境交易行為進行監(jiān)管。三是交易所在對方市場設立承擔訂單轉發(fā)職能的公司(證券交易服務公司),由對方監(jiān)管機構頒發(fā)牌照并進行監(jiān)管。

　　6、問:請問未來在保護投資者合法權益方面會有哪些安排?

　　答:對于投資者,按照交易發(fā)生地原則實行保護。即投資于誰的市場,由誰進行監(jiān)管。投資者還可依涉外民事訴訟法,向有管轄權的法院提起民事賠償訴訟,并通過兩地司法協(xié)助機制予以執(zhí)行,維護自身合法權益。具體制度安排主要有三方面:

　　一是監(jiān)管機構層面,在中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會于1993年簽署的《監(jiān)管合作備忘錄》及其附函基礎上,針對滬港通涉及的具體跨境監(jiān)管問題,進一步簽署補充協(xié)議,就內幕交易、操縱市場等違法交易行為認定標準差異的處理、監(jiān)管信息共享機制、違法違規(guī)線索提供機制、協(xié)助調查取證和配合采取相關監(jiān)管措施等方面作出具體約定。

　　二是交易所層面,滬、港交易所在雙方《監(jiān)管合作備忘錄》的基礎上,通過簽訂《監(jiān)管合作補充協(xié)議》的方式,明確滬港通的具體監(jiān)管合作機制。

　　三是考慮到目前內地與香港尚無司法協(xié)助的相關協(xié)定,民事及刑事的跨境執(zhí)法只能依靠個案處理。行政執(zhí)法層面雙方已有過合作,但仍缺乏充分的法律依據?？缇乘痉▍f(xié)助問題將根據滬港通的實踐情況積極推動、逐步解決。